浅析豆粕菜粕期货套利交易的核心点新浪

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第五届全国农产品分析师大赛参赛文章

原标题：浅析豆粕、菜粕期货套利交易的核心点

来源：农产品集购网

作者：厚乐咨询朱喆

套利交易在经济学中是一个基本概念，具体含义是：相同的两件商品价格应基本相同，否则可以通过买入低价商品卖出高价商品获得价差利润，大量套利者的存在会推高价格低的商品而拉低价格高的商品，消除不合理的价差，交易者利用市场上相关商品不合理价差，同时进行不同方向的买卖操作，使价格趋向合理。套利可以分为跨市套利、跨期套利和跨品种套利。跨品种套利是利用两个或多个不同品种但相互关联的价格差异进行的套利。跨品种套利是为了寻求价差或者比价从不合理区间向合理区间的回归所产生的利润。从相对价格变动中寻找套利机会需要遵循以下原则：

（1）相关性原则。两种期货商品价格须具备一定的相关性和联动性。相关系数验证是进行套利操作的基本前提，也是价差或者比价从偏离状态向正常水平回归的基础。相关系数越高，两个品种的关联度越大，其套利空间相对较小，收益率偏低；相关系数越低，套利空间相对较大，收益率越高。

（2）逻辑回归原则。跨品种套利是利用不同品种的价差或者比价从不合理区间向合理区间回归的过程。操作上，买入被低估的合约，同时卖出被高估的合约，需要对两种商品基本面进行比较，利用不合理的差价或比价发现套利机会，同时预测未来基本面能否回归正常获得利润。

（3）数量对等或资金对等原则。数量对等指的是套利组合两边头寸数量相等，这是最为常见的套利方式。资金对等指的是套利组合两边头寸的资金总金额相等。因不同品种的价值差异很大，资金对等可以最大化避免单边头寸裸露的风险。

（4）同时开仓平仓的原则。期货价格波动迅速，如不能同时建仓，其价差或者比价可能变得不利于套利，从而失去套利机会。当套利头寸达到期望的利润目标时，可以及时平仓结算利润。如果平仓不及时，可能会使获得的利润消失。

豆粕与菜粕存在相互替代的关系，是比较经典的套利组合。豆粕与菜粕之间的套利主要是蛋白的替代性。目前合约的豆粕与菜粕之间的价差处于比较低的位置，可以进行多豆粕空菜粕的操作。豆粕交割标准蛋白含量在43%，菜粕的含量在36%，一般来讲豆粕的价格要比菜粕高一点。那么问题来了，豆粕与菜粕价差达到多少才比较安全？

假设豆粕价格为元/吨，菜粕价格为元/吨。我们计算豆粕和菜粕中每1%的蛋白价格是多少。（1）对于豆粕：元/吨----43%，x----1%。豆粕的单位蛋白价格：x=×1%÷43%=81.86元/吨。（2）对于菜粕：元/吨----36%，y----1%。菜粕的单位蛋白价格：y=×1%÷36%=82.77元/吨。豆粕与菜粕的单位蛋白价差为：x-y=81.86-82.77=-0.91（元/吨）。经济学中同一种商品价格应该基本相同。如果豆粕和菜粕蛋白一样，即x=y，即价格是相同的。一般情况下，豆粕的蛋白含量比菜粕要高一些，所以x-y的价差应该为正。当价差为负时，就可以考虑多豆粕空菜粕的套利操作。（注意：下图为豆粕与菜粕的价差图，并非蛋白价差图。进行套利时还需蛋白换算。）

图1豆粕与菜粕价差图

还有一种是利用豆粕与菜粕的比价关系来做套利。根据豆粕含量43%，菜粕含量36%计算。当单位蛋白含量价差为零，即x-y=0=时，豆粕与菜粕比值在1.2。当比值小于1.2时可以考虑多豆粕空菜粕操作；当比值大于1.35时，出于经济性考虑会使用菜粕替代豆粕。所以豆粕与菜粕的比值范围一般在1.2-1.35之间。拿豆粕与菜粕比值为1.2举例，即开仓的时候买开5手豆粕，卖开6手菜粕，可以按照这个比例适当放大倍数。

图2豆粕与菜粕比价图

豆粕、菜粕套利注意点：

（1）一般做豆粕替代菜粕的套利。理论上菜粕对于水产养殖是刚需，但随着技术发展豆粕取代菜粕越来越明显，这是因为菜粕本身有一定的毒素，而水产养殖饲料用量不能高于40%，养猪饲料最大不能超过5%，鸡鸭饲料不能超过10%，故而菜粕用量过大会导致家禽死亡。此外，豆粕对菜粕的替代性不受用量上限的限制，而菜粕对豆粕的替代有用量上限，故一般建议用豆粕替代菜粕。

（2）有足够的的合约持有时间。当豆粕与菜粕的比值小于1.2时，选择合约应该考虑历史上比值小于1.2最长持续了多久。进入交割月前，套利合约持有时间应该超过比值低于1.2持续的时间，如果套利合约持有的时间比较短，可能在进入交割月前比价仍没有修复，那就得不偿失了。

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